乐鱼工商业光伏深厚积淀，分布式能源积极成长。公司成立于2008年，发展历程大致可分为三个阶段：1）起步光伏材料：早期主要从事晶体硅片的研发、制造和销售；2016年成立组件厂；2022年半片大尺寸组件生产车间建成投产，年产能达到500MWp。2）转型分布式光伏：由于光伏制造业竞争加剧及贸易摩擦，下游分布式光伏受益于国家补贴乐鱼，整体盈利水平较高。公司谋求战略转型，2013年完成国家住建部光电建筑一体化项目，2018年于上交所上市乐鱼，筹资自建光伏电站；到2019年已累计完成分布式光伏电站装机容量1GW。3）拓展分布式能源新场景：基于在分布式光伏领域的客户积累，公司于2020年进军智慧电动汽车充电业务；2021年储能系统投运，光储充一体化布局加速。

　　工商业光储蓄势待发，绿证/CCER打开潜能。根据国家能源局公布数据，2023年上半年全国光伏新增装机78.42GW，其中工商业分布式光伏装机新增19.44GW，占光伏新增装机比重25%，为光伏装机增长的主要驱动之一。光伏与锂电产业上游制造端持续释放大量产能，导致阶段性产能过剩，推动光伏组件与电芯价格大幅下降，工商业光伏/储能电站系统的投资成本降低，使得电站项目的投资回报率进一步提高，后续有望释放出更多具有较好盈利的工商业分布式屋顶资源。叠加后续绿证/CCER持续推行，有望为分布式能源带来更多盈利空间。

　　巧妙卡点工商业赛道，分布式能源投资运营商。资源开拓：截至2022年12月31日，公司已累计获取屋顶资源超1200万㎡，涉及工业企业951家，在工商业光伏电站开发领域处于领先地位，维系较高市场占有率。资金实力：公司拥有稳定现金流，叠加转债顺利推行，资金储备相对充足。运维能力：公司设立了专门的电站运维部，组建了专业维护检修团队，开发了光伏电站、储能、充电桩三合一智能监测运维平台，现已具备了丰富的分布式光伏电站的运营维护经验。协同配套：公司拥有GW级以上的分布式光伏电站实施经验，具备较为完整的分布式光伏产业链，以及叠加后续逆变器业务投运，产业协同有望博得先机。

　　我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.46、0.59、0.78元，参照可比公司估值，给予公司24年23倍PE，对应目标价13.57元，首次给予买入评级。

　　光储需求不及预期、毛利率波动风险、工商业储能、逆变器、充电桩等其他业务开拓不及预期风险乐鱼、利率波动的风险、假设条件变化影响测算结果等。